MiniMax港股上市首份年报出炉营收狂飙却亏损扩大超18亿美元

2026年1月初，中国AI大模型独角兽MiniMax正式在港交所挂牌上市。短短两个月内，其股价表现惊艳，从发行价165.00港元一路攀升，到本文撰写时已达851.50港元/股，累计上涨超过416%，总市值突破2669亿港元。资本市场用真金白银投出了信任票，但上市后的首份年报往往是最严苛的"试金石"。3月2日，MiniMax交出了上市后的首份成绩单：营收高速增长与巨额亏损并存，全球化高歌猛进与竞争红海同在。

亏损扩大背后的改善信号

从账面上看，这份财报并不"美丽"。2025年全年，MiniMax录得账面亏损高达18.72亿美元，较2024年的4.65亿美元同比扩大302.3%。然而，拆解细项后发现，亏损扩大有着特殊的"非经营性"原因。财报明确指出，巨额亏损的核心是由于公司估值持续增加，导致优先股录得重大重新计量亏损，这部分金融负债公允价值变动亏损高达近15.90亿美元。

若剔除股份支付、上述金融负债公允价值变动以及上市开支等一次性影响，MiniMax的2025年全年经调整净亏损为2.51亿美元，较2024年的亏损增加2.71%。虽然全年亏损微扩，但从2025年第四季来看，经调整净亏损为6457.6万美元，相比上年同期明显收窄，下降12.81%。

海外业务狂飙与全模态技术突破

如果说亏损的收窄给了市场"安全感"，那么增长数据则给了市场"想象力"。首先是海外业务的狂飙。2025年，MiniMax的国际市场收入占比突破七成，达到72.96%，总额约5766.3万美元，其ToB开放平台收入中，来自国际市场的占比也超过了50%。

截至2025年底，MiniMax已累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户和开发者。这种"Token出海"的战略成功，使其摆脱了国内市场的极度内卷，直接在全球舞台上与顶尖模型竞争。

其次是新产品的市场引爆。2025年是MiniMax技术爆发的元年，该公司成功构建了涵盖语言、视频、语音、音乐的全模态研发能力，并成为国内唯一一家实现此成就的初创公司。