油价波动加剧，输入性通胀能否助力价格温和回升？

粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

宏观分析师：马家进、原野

近期国际油价受中东地缘局势影响出现显著波动。2月下旬，ICE布伦特原油价格仍在较低水平附近徘徊，但随着冲突升级，3月初一度快速攀升，随后又有所回落。这种外部冲击直接作用于国内物价体系，引发市场对通胀走势的广泛关注。2026年1—2月，国内CPI和PPI累计同比分别为0.8%和-1.2%，一季度GDP平减指数可能仍处于负值区间。《政府工作报告》明确提出，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，这成为宏观调控的重要导向。

油价上涨表面上看似有助于物价回升，但需深入辨析其性质。宏观目标的本质在于改善微观主体处境，而非单纯追求数字变化。经济增速目标追求的是企业主动投资、居民扩大消费的内生动力；同样，温和通胀目标旨在打破低迷预期下的负向循环，促进企业盈利改善与居民收入增长的可持续机制。真正需要的，是需求回暖带动下的物价自然上行，而非外部供给冲击主导的成本推动型变化。

油价对国内PPI传导较为直接且迅速，主要通过多个渠道展开。首先，直接抬升石油开采与加工行业的出厂价格；其次，沿产业链纵向扩散，从基础化工品逐步传导至塑料、合成橡胶、化肥等中间品和终端工业品，传导过程中存在逐级衰减；再次，通过能源替代效应推升煤炭等替代能源价格，影响扩展至电力、钢铁、建材等高耗能行业；最后，系统性提高物流运输费用，几乎所有工业品均受波及，形成广泛普涨压力。这些路径使得PPI对油价变化较为敏感。

相比之下，油价对CPI的传导链条更长、路径更复杂。主要包括三方面：一是通过成品油定价机制直接推升汽柴油零售价格，并带动出行服务如出租车、网约车、快递物流及航空票价的成本上升；二是中上游PPI上涨部分向下游消费品传导，如塑料制品、纺织服装、家电等，但受竞争格局与需求弹性制约，在库存较高或市场饱和时易出现阻滞；三是多环节间接影响食品价格，包括化肥农药、农机燃油、农产品运输及食品加工包装材料成本的累积上升。这些因素共同作用，但整体传导效率低于PPI。

基于不同油价情景，对全年PPI和CPI走势进行推断。假设油价每上涨一定幅度，可大致拉动PPI和CPI同比出现相应变化，主要考虑直接影响路径。情景分析显示，若冲突快速降温，油价较快回落，则PPI同比可能在年中前后回正，全年保持温和水平，CPI亦相应温和；若冲突持续或进一步升级，输入性压力加大，则PPI和CPI同比可能出现较明显上行，但峰值取决于持续时间与强度。这种测算有助于理解外部冲击的潜在幅度。

油价推升物价与政策期望的“合理回升”存在本质差异。前者属于成本推动或输入性通胀，后者强调需求拉动型温和回升。这种错位可能带来不利影响：直接增加居民生活成本，特别是中低收入群体能源与食品支出占比更高，实际购买力面临压力；中下游企业同时承受原材料上涨与终端需求不足的双重挤压，盈利空间压缩、预期转弱，进一步抑制消费；作为主要原油进口国，贸易条件弱化，外汇流出压力增大，对汇率稳定构成挑战；此外，供给冲击型CPI回升可能制约货币政策进一步宽松空间，增加调控沟通难度。

然而，在物价持续低迷背景下，输入性通胀也可能产生某些意外积极效应：有助于提振通胀预期，打破低迷自我强化循环；改善上游能源化工企业经营状况，PPI回升有助于降低实际利率、缓解债务负担、刺激信贷与投资；同时增加与价格水平相关的财政收入，推高名义GDP，改善地方负债指标，为财政政策腾出更多空间。这些效应虽非政策主动追求，但可在特定阶段缓解部分压力。

面对油价驱动的成本推动型通胀，政策应对需多维度协同。加强预期管理，引导市场理性看待外部冲击，避免恐慌放大；优化供给侧响应，推动国内能源生产与储备能力提升，缓冲进口依赖；完善价格传导机制，关注中下游企业成本消化能力，避免过度挤压盈利；同时，结合内需刺激措施，促进需求回暖主导的温和通胀逐步形成。只有这样，才能真正实现价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升的目标，推动经济向良性循环回归。